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【国信宏观固收】高收益债周报:上周行业利差较高的行业中,上中游行业的表现明显优于下游

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上周市场行情回顾



1.美国高收益债市场行情


上周美国高收益债收益率持续下行··|--。美国高收益债收益率从上上周末的5. 84%下行至上周末的5.65%··|,下行幅度为19BP··|--。


截至上周末··|,美国高收益债利差为373BP··|,较上上周末的383BP下行10BP··|--。整体来看··|,上周耶伦对美联储缩表计划的表态偏鸽派以及特朗普政府对经济的乐观预期带动美国高收益债收益率持续下行··|,利差收窄··|--。


2.中国高收益债市场行情


上周国内高收益债收益率继续下行··|,从上上周末的11.95%下行至上周末的11.83%··|,下行幅度为12BP··|--。


利差方面··|,截至上周五··|,国内高收益债利差为836BP··|,较上上周五的847BP下行11BP··|--。整体来看··|,货币政策有所缓和的态度更加明确以及经济增长韧性较强的局面继续推动国内高收益债收益率下行并带动利差收窄··|--。


行业利差跟踪


1、在AAA级行业利差为正的这些行业中··|,上周有色金属冶炼、黑色金属冶炼、煤炭开采这三个上中游行业的行业利差明显收窄··|,但化工的行业利差有所走阔;房地产、批发这两个下游行业的行业利差有所走阔··|--。


2、在AA+级行业利差为正的这些行业中··|,上周有色金属冶炼、黑色金属冶炼、煤炭开采、电器机械及器材制造业这四个上中游行业的行业利差明显收窄··|,但造纸、非金属矿物制品业、化工的行业利差有所走阔;下游的纺织服装服饰业的行业利差明显收窄··|,房地产、农副食品加工业的行业利差有所走阔··|--。


3、在AA级行业利差为正的这些行业中··|,上周上中游行业的行业利差利差大都有所收窄··|,收窄幅度由大到小排序分别是黑色金属冶炼、炼油炼焦、化工、有色金属冶炼、煤炭开采、化纤、运输设备制造业、非金属矿物制品业;下游的电子设备制造业的行业利差有所收窄··|,航空运输业、水上运输业、批发业的行业利差有所走阔··|--。


上周主体评级调整情况汇总


非金融企业中··|,上周有10家发行人主体评级上调··|,2家发行人主体评级下调··|--。上周主体评级上调和下调均不涉及城投主体··|--。上周主体评级上调发行人所处行业主要集中在下游··|,如综合、水上运输、房地产等··|,也有个别上中游行业··|,如专用设备制造业、化学原料制造业、橡胶和塑料制造业等··|--。主体评级下调发行人所处行业是农副食品加工业和煤炭开采洗选业··|--。


以下为正文:


上周市场行情回顾


1、美国高收益债市场行情


上周美国高收益债收益率持续下行··|--。美国高收益债收益率从上上周末的5. 84%下行至上周末的5.65%··|,下行幅度为19BP··|--。


利差方面··|,上周耶伦在国会众议院听证会上表示在缩表问题上··|,没有为最终规模设定目标··|,此外··|,耶伦表示美联储计划以缓慢、渐进方式缩表··|,美联储不希望缩表扰乱市场··|,整体来看··|,耶伦关于美联储缩表的表态偏鸽派··|--。经济增长方面··|,上周四美国国会预算办公室(CBO)发布特朗普2018财年预算分析报告:未来10年的赤字规模为7200亿美元··|,这将高于特朗普政府的预估··|,因为特朗普政府预计经济加速增长··|,进而对财政收入前景更加乐观··|--。受此影响··|,上周美国高收益债收益率持续下行··|,高收益债利差收窄··|--。


截至上周末··|,美国高收益债利差为373BP··|,较上上周末的383BP下行10BP··|--。整体来看··|,上周耶伦对美联储缩表计划的表态偏鸽派以及特朗普政府对经济的乐观预期带动美国高收益债收益率持续下行··|,利差收窄··|--。




2、国内高收益债市场行情


我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债··|--。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数··|--。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内··|,因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差··|--。(国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告:构建国内公募信用债收益率指数体系》)


为了增强可比性··|,本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算(调整上上周样本保持与上周一致)··|--。


上周国内高收益债收益率继续下行··|,从上上周末的11.95%下行至上周末的11.83%··|,下行幅度为12BP··|--。


利差方面··|,上周周二逆回购重启··|,周三公开市场恢复净投放··|,周四MLF续作继续净投放且净投放金额较周三继续回升··|,货币政策有所缓和的态度更加明确;此外··|,上周三金融数据公布··|,6月贷款增量1.46万亿··|,处于历史同期较高水平··|,贷款增量超出市场预期··|,显示实体经济韧性仍较强··|--。受此影响··|,上周国内高收益债收益率持续下行··|,利差较上上周继续收窄··|--。截至上周五··|,国内高收益债利差为836BP··|,较上上周五的847BP下行11BP··|--。


整体来看··|,货币政策有所缓和的态度更加明确以及经济增长韧性较强的局面继续推动国内高收益债收益率下行并带动利差收窄··|--。



行业利差跟踪


我们先分别计算债项评级为AAAAA+AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率··|,再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率··|--。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率··|,则得到对应债项评级下的行业利差··|--。(AA-及以下评级个债数目较少··|,因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差)


1AAA评级各行业的行业利差周度变化


截至上周五(714日)··|,AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼、房屋建筑业、煤炭开采、黑色金属冶炼、化工、有色金属矿选、土木工程建筑业、非金属矿物制品业等上、中游过剩产能行业为主··|--。此外··|,AAA级房地产业、批发业、航空运输业等个别下游行业的行业利差亦为正··|,但行业利差绝对水平要小于上中游行业··|--。


AAA级行业利差为正的这些行业中··|,上周有色金属冶炼、黑色金属冶炼、煤炭开采这三个上中游过剩产能行业的行业利差明显收窄··|,但化工的行业利差有所走阔;房地产、批发这两个下游行业的行业利差有所走阔··|--。



2AA+评级各行业的行业利差周度变化


截至上周五(714日)··|,AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业、化工、造纸、房屋建筑业等上中游过剩产能行业为主··|--。此外··|,下游农副食品加工业、纺织服装服饰业、航空运输业、房地产业的AA+级行业利差也为正··|--。


AA+级行业利差为正的这些行业中··|,上周有色金属冶炼、黑色金属冶炼、煤炭开采、电器机械及器材制造业这四个上中游行业的行业利差明显收窄··|,但造纸、非金属矿物制品业、化工的行业利差有所走阔;下游的纺织服装服饰业的行业利差明显收窄··|,房地产、农副食品加工业的行业利差有所走阔··|--。



3AA评级各行业的行业利差周度变化


截至上周五(714日)··|,AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、化纤、化工、有色金属冶炼、纺织业、非金属矿物制品业等上、中游过剩产能行业为主··|--。此外··|,下游的水上运输、零售、批发、汽车制造、租赁、电子设备制造业、住宿、房地产业的AA级行业利差也为正··|--。


AA级行业利差为正的这些行业中··|,上周上中游行业的行业利差利差大都有所收窄··|,收窄幅度由大到小排序分别是黑色金属冶炼、炼油炼焦、化工、有色金属冶炼、煤炭开采、化纤、运输设备制造业、非金属矿物制品业;下游的电子设备制造业的行业利差有所收窄··|,航空运输业、水上运输业、批发业的行业利差有所走阔··|--。



上周主体评级调整情况汇总


非金融企业中··|,上周有10家发行人主体评级上调··|,2家发行人主体评级下调··|--。上周主体评级上调和下调均不涉及城投主体··|--。上周主体评级上调发行人所处行业主要集中在下游··|,如综合、水上运输、房地产等··|,也有个别上中游行业··|,如专用设备制造业、化学原料制造业、橡胶和塑料制造业等··|--。主体评级下调发行人所处行业是农副食品加工业和煤炭开采洗选业··|--。


一、具体的主体评级上调理由如下:


114 中联 MTN001:①在工程机械行业持续低迷的背景下··|,公司积极推进战略转型··|,进行多领域布局··|--。目前··|,公司拥有工程机械、农业机械和金融服务三大板块、涉及 86 个系列具有完全自主知识产权的 700 多种主导产品;②公司行业地位突出··|,主导产品市场占有率高··|,混凝土机械和起重机械品牌优势明显;③公司在工程机械领域技术研发能力强··|,具备较强的创新能力;跟踪期内··|,公司现金流好转··|,货币资金充裕··|--。


216华邦健康MTN001:①公司在皮肤科和结核科等细分领域的临床用药市场有较强的品牌优势和较高的市场占有率;②公司具有明显的研发优势··|,医药板块已具备完成一类新药的选题立项、研究开发、注册申报等所有关键环节的能力··|,农化板块拥有国内第一家获得 OECD 认证的 GLP实验室;③近年来··|,公司完成多次非公开发行股票··|,资产、权益规模快速增长;收购百盛药业后··|,公司医药制剂药种类进一步完善··|,跟踪期内··|,公司医药板块维持了较高的盈利水平;公司子公司凯盛新材在全国中小企业股份转让系统挂牌··|,拓宽了公司资本运作空间和直接融资渠道··|--。


315黔轮胎MTN001:①区域竞争优势明显以及技术和品牌优势突出;②总债务和资产负债率下降;③资金储备较为充裕··|,融资渠道通畅;获得搬迁补偿··|--。


415象屿MTN002:①公司供应链业务规模大幅提升;②公司盈利能力显著增强;③拥有多家上市公司股权··|,存在较大的账面浮盈;融资渠道畅通··|--。


516华立SCP003:①外部环境良好;②多元化竞争优势;③细分市场竞争优势;融资渠道通畅且资产流动性较好··|--。


616云锡MTN001:①有利的政府和外部支持;②地产板块的剥离有利于减轻公司未来经营负担、盘活沉淀资金;③规模优势突出··|,产业链完整··|,行业龙头地位稳固;公司盈利能力有所改善;畅通的融资渠道··|--。


716天海债:①股东方继续给予强有力的支持;②业务发生转型··|,供应链业务在全球地位突出;③公司油品贸易业务规模稳步提升;受益于并表英迈国际··|,公司收入及利润规模大幅增长··|--。


817九通基业CP001:①公司产业新城建设业务仍具有很强的区域专营性··|,园区规模优势明显;②公司具有很强的园区招商能力··|,2016年入园企业数量和签约投资额增长较快;③随着园区不断拓展··|,2016年··|,公司收入和利润规模大幅增长··|,盈利能力指标保持在较高水平··|--。


915华数MTN002:①垄断和政策支持优势;②经营规模扩张··|,华数集团对浙江省广电企业的整合稳步推进;③负债经营程度较低··|,财务状况良好··|--。


1017杭滨江MTN001:①跟踪期内··|,公司继续保持杭州市房地产领先开发企业地位··|,伴随2016年房地产市场景气度的提升··|,公司房地产销售情况较好··|,收入规模和盈利水平均有大幅提高;②2016年公司完成非公开发行股票··|,资本实力得到进一步充实;③跟踪期内··|,公司深耕杭州市的同时··|,逐步拓展至上海及深圳··|,三地经济发展水平较高··|,公司面临的外部发展环境较好;公司经营活动现金流入量和EBITDA对存续债券保障程度较强··|--。



二、具体的主体评级下调理由如下:


113铁煤MTN1:①2016年公司亏损幅度进一步扩大;②流动性压力较大;③历史负担较重··|,较高的期间费用占比削弱了公司的盈利能力··|--。


213石建投:①公司政府性不良资产处置业务规模持续下降··|,未来相关业务的开展存在不确定性;公司委托贷款全部逾期··|,资金回收不确定性大;②公司对外担保所涉及的借款已全部逾期且部分已由公司代偿··|,或有负债风险高;目前公司参股的企业质量差··|,公司对其计提的减值准备高··|--。公司自身盈利能力弱··|,目前开展的产业投资项目尚处于试生产/建设期··|,未来收益实现存在不确定性;③公司其他应收款在资产中占比较高··|,对公司资金形成较大占用;13石建投债/13 石建投”设存续期第五年末(即 2018 年)公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权··|,若投资者选择部分或全部回售上述债券··|,公司未来短期偿付压力或将加大; 13 石建投债/13 石建投”募投项目基本停滞··|,未来收益对债券本息的覆盖能力有限··|--。



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